永达汽车(03669HK)：Q3业绩回暖，修复逻辑初步确认，故障码00473是怎么解决

1、Q3多项指标的改进及性能修复逻辑的确认

10月25日，永达汽车发布Q3业绩数据。在充满悲观情绪的市场中，作者看到了显著的边际改善迹象。

首先，从总额上看，Q3永达的综合收入同比增长12.4%。此外，单季净利润仍出现下降，但同比降幅较上季明显收窄。到目前为止，性能修复逻辑已得到初步确认。

（数据来源:永达汽车财务报告;Gelonghui排序）

其次，Q3豪华车销量出现反弹，确保新车销售收入回升。随着6月购置税减半政策的实施，叠加车市场促销维持在高位，Q3终端零售持续增长。

（数据来源:永达汽车财务报告;Gelonghui排序）

二手车永达表现尤为强劲，第三季度成交量达到21022辆，同比增长17.2%，远超同期市场（同比5.72%）。

（来源:中国汽车流通协会）

今年前三季度，全国二手车市场也受到诸多外部因素的较大影响，但在传统旺季和“放宽限制”的搬迁政策的推动下，下半年二手车市场的表现正在改善:

根据中国汽车流通协会披露的数据，9月份二手车管理指数重新回到涨跌线上方。此外，根据公安部发布的最新数据，截至20229月底，全国汽车保有量为3.15亿辆，汽车转让登记业务为1535万笔交易。今年前三季度，汽车辆转让登记与汽车辆新车登记之比达到1:1.13，较去年同期的1:1. 24有明显提高。

（来源:中国汽车流通协会）

业内人士认为，新车市场的增长将促进二手车置换率的有效提升，更多优质车源将流入市场。同时，跨区域流通将得到改善，市场需求和客流也将比以前更好。由于Q4也是汽车传统的消费旺季，叠加优质供给的快速引入和购置税政策的稳步实施将共同推动汽车市场的持续增长。这将确保供需双方对永达汽车未来市场表现的持续修复。

此外，永达汽车仍然保持着这种优良的运行效率。例如，Q3库存周转天数为21.9天，同比略有改善。

2、估值低于行业平均值50%，重新审视永达汽车中长期价值

今年以来，港股持续“走熊”，（汽车家）券商甚至减持。永达汽车作为豪华赛车赛道的龙头企业，从下半年开始持续进行回购，显示信心。

目前港股汽车交易商的PE不足9倍，永达汽车的PE较行业平均值折让了一半。考虑到永达汽车的高质量基本面，尽管由于诸多不利因素，业绩面临压力，但Q3已经显示出明显的复苏迹象。目前的安全边际很高，估值修复的空间很大。

目前，宏观经济的不确定性是现阶段市场波动加剧的最大风险。能否在未来重获长期资金的关注，从根本上推动估值修复，需要重新审视永达汽车的中长期价值。

总之，经销商的未来更多取决于扩大售后服务规模，提高盈利能力，这取决于客户基础（新车+二手车）;新能源和二手车是未来汽车行业最具确定性的两条增量轨道，基本是行业发展和市场的共识。

（来源:德勤2022中国汽车经销商绩效标杆分析报告）

就新车市场而言，永达作为国内豪华赛车赛道上为数不多的优秀企业之一，代理了宝马、保时捷、奔驰、雷克萨斯、凯迪拉克等众多强势自行车品牌，并连续多年成为中国宝马、保时捷第一经销商。

现阶段市场上以特斯拉为代表的直销模式的快速发展与传统经销商模式格局的演变仍存在差异，这已成为抑制行业估值的重要因素。对此，笔者认为可以从两个方面看:

一方面，永达汽车也在积极转型，大力布局新能源，与国内同行相比具有突出的优势。大致可以总结为:布局早、力度大、目标明确、模式灵活、初见成效。

例如，2018年成立了独立的新能源汽车部门永达。截至今年上半年，公司共获得品牌授权55个，其中独立新能源品牌47个，包括小鹏、比亚迪、AITO、长城欧拉、零跑、路特斯、高合等，涉及众多热门车型。

经过几年的布局，永达汽车在新能源领域的投资已初见成效。

2021年（永达辆）新能源汽车销量将达到16000辆，增长近60%;其中，自主新能源汽车销量近3000辆，同比增长136%;上半年2022新能源汽车销量7500辆，同比增长12.7%，其中自主新能源汽车销量近3000辆，同比增长54.9%。

同时，经过不断的探索和打磨，永达汽车和品牌逐渐形成了灵活的商业模式。

例如，小鹏店的初始投资只有500万左右，既不需要购买车辆，也不需要提供库存。“轻资产”运营有利于低成本、快速占领市场。此外，永达还获得了特斯拉车身及油漆中心的授权，可用于进入利润率较高的售后业务。据了解，特斯拉B&P业务毛利率约为48%，高于传统汽车售后服务业务。此外，通过与新的强势品牌建立关系，可以增强对市场终端需求的感知。

也就是说，永达汽车不仅握着强大的传统奢侈品牌的牌，而且已经进入了新能源产业链，可以享受新能源时代的红利。

另一方面，随着特斯拉等企业的崛起，他们所倡导的直销模式受到了追捧，外界一度将其视为直接接触消费者、提高流通效率的最佳手段。从本质上讲，电动汽车直销模式因为无法在初期为经销商提供合适的盈利模式而被迫选择直销模式。但随着新能源汽车规模逐步扩大，消费者接受度逐步提高，市场渗透逐渐需要与消费者进行更全面的接触。同时，考虑到乘用车分销渠道的更高效率，需要将直销模式转变为分销模式，这也逐渐得到业界的认可。

除了新能源，永达在二手车赛道上也有足够的确定性和增长机会。

从行业角度来看，数字化已经成为构建服务标准和信任体系的必要手段。二手车数字化布局的领先地位也是有目共睹的。例如，2021年2月，永达二手车电商平台2.0将升级上线，标志着其“2+1”二手车新零售商业模式基本形成;最近，永达汽车APP的上线，意味着它的移动平台发展进入了一个新的阶段。

图:永达汽车APP服务功能亮点

（来源:2022中期业绩展示材料）

从政策上看，二手车正迎来历史性的发展机遇，特别是在下半年:从8月1日起，解除“五十一”二手车转移限制，从10月1日起，解决二手车的商品属性，限制个人交易数量，这将彻底消除多年来限制二手车流通的诸多障碍，这意味着二手车交易将逐渐从单一的价格竞争转向质量、服务、安全等多元维度竞争的时代。以永达为代表的综合实力龙头企业有望率先受益。

综上所述，我们可以看到，对于那些已经建立了绩效提升逻辑，并面临长期体量扩张机会的企业永达汽车，中长期性价比现在突出，等待着“合适”的机会。