汽车行业8月投资策略：7月销量增164%，复苏进行时【国信汽车 梁超团队】，
摘要
汽车 7月板块走势强于大盘，电动板块和智能板块符合预期
7月中证汽车板块涨幅13.85%;CS汽车销售及服务板块上涨9.56%，CS商用车板块上涨13.26%，CS乘用车板块上涨14.76%，CS汽车零部件板块上涨13.55%，CS摩托车等板块上涨19.90%，新能源汽车板块上涨12.90%，沪深300指数和上证综合指数同期分别上涨13.30%和10.98%。
7月（00,016）销量同比增长16.4%，行业库存合理
2020年7月，国内汽车销量211.2万辆，同比增长16.4%，环比下降8.2%。2020年1 - 7月（汽车辆）产销量分别为1231.4万辆和12365万辆，同比分别下降11.8%和12.7%。跌幅继续收窄，整体表现好于预期。预计2020年全年（汽车辆）汽车的销量下降幅度将缩小到- 10%以内。短期来看，我们认为，随着国内汽车企业在7月全面复工的基础上逐步恢复产能，以及前期被压抑需求的释放，国内汽车供需已逐步反弹，终端销售有望持续复苏。长期来看，我们认为国内汽车行业仍处于成长期向成熟期的过渡阶段，并有望在后期保持正增长。
行业相关指标:需求逐步恢复，原材料成本略有上升
截至2020年7月，经销商库存系数为1.91，环比上升10.0%，短期库存压力不大。原材料指标:2020年受疫情影响，下游需求减少，原材料价格全面下降。7月终端需求将逐渐恢复，大部分原材料价格将上涨。整体来看，7月汽车原材料价格会上涨，橡胶、钢铁、玻璃、铝锭、锌锭的价格都会环比上涨。汇率指标:截至2020年7月31日，美元对人民币汇率已达到1美元兑6.97元人民币，较2020年6月底略有上升;欧元兑人民币汇率为1欧元兑8.20元人民币，较2020年6月底有所上升。
风险提示:境外疫情带来供应链风险，需求恢复低于预期风险。
投资建议:板块反弹，选择四条主线
（00,016）汽车零部件行业已进入成本效益配置阶段。我们主要基于四条主线:1）电气化和智能化;2）行业集中度提高，建立了拥有核心资产的轨道领导者;3）具有成本和质量优势，实现优质零配件进口;4）汽车后方市场。
优质公司如星宇股份、德赛西威、科博达、福耀玻璃、长安汽车、安装检验、中国汽研、三花智控均推荐使用。
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投资建议:板块反弹，选择四条主线
投资建议:汽车该行业2019年工业销售和库存大幅下降。2019年底，汽车和零部件行业均处于历史估值底部。我们认为汽车汽车零部件行业已经进入成本效益配置阶段，2020年的投资将主要集中在1）电气化和智能化;2）行业龙头及行业核心资产;3）进口优质零部件进行更换和加速;4）汽车在后期市场，推荐四条主要投资线:
1）电气化与智能化改造升级:基于该主线下推荐的主题德赛西威、科博达、三花智控、中国汽研、福耀玻璃、保隆科技等。
2）行业集中度提升，跟踪核心资产龙头:基于这条主线推荐的指标包括长安汽车、广汽集团、华域汽车、长城汽车等。
3）进口替代加速、稳定增长的高质量零部件:基于这条主线的推荐指标包括星宇股份、岱美股份、爱柯迪等。
4）汽车持有量持续增加，股市有较大空间:基于这条主线的推荐指标有玲珑轮胎、安装检查、骆驼股份等。
逻辑一:电气化和智能化转型升级
电气化、智能化是（00,016）产业升级的长期趋势。新能源（00,016）政策导向明确。从长远来看，整个（00,016）产业链和发动机特有的、但新能源（00,016）不需要的零部件企业，都面临着转型的问题。同时，全产业链零部件企业也有足够的动力发展新能源相关业务，共享下游新能源（00,016）快速增长的盛宴。智能驾驶是时代的趋势。汽车智能的最终目标是无人驾驶，而无人驾驶的实现是一个循序渐进的发展过程。在这一过程中，车载硬件智能（ADAS）和车际通信（V2X）是两个支柱。我们将智能驾驶的三大发展阶段进行了拆分，将发展重点以10年以上为产业周期进行了划分，短期（3-5年）着眼于ADAS渗透率的提升带动传感器产业链的发展，中期（5-10年）着眼于与车联网相关的智能交通基础设施建设，长期（10年以上），在L4级别成熟后，我们将关注由共享汽车带来的出行模式的颠覆。
德赛西威:领先国产车和发动机，智能驾驶有序推进
国内汽车发动机龙头，受益于产品升级
德赛西威秉承德国西门子的技术基因，主要产品为车载信息娱乐系统、空调控制器、行车信息显示系统等前装载机产品。汽车机械正处于由传统按键式向触摸屏式、分区式向集成式的转变时期。综合价值从1 - 2000升级到4 - 5000，具有两种消费属性。它是一个高质量的轨道（模拟灯）上汽车。德赛西威目前是国内自主用车机械龙头企业，市场占有率超过10%，ROE和盈利能力远超行业。
客户订单不断突破，合作造车新生力量开发L3产品
2018年，公司获得了包括一汽大众、上汽通用、吉利汽车、长安汽车等多家新老客户的新项目订单。2018年6月，公司正式与小鹏汽车签署战略合作协议，共同合作研发智能驾驶汽车L3产品。
智能驾驶提前规划，多产品有序推广
德赛西威早在2009年，公司就开始部署智能驾驶辅助设备（ADAS），并坚持以较高的研发投入比例保持行业领先地位。2018年，公司研发投入约5.2亿元，占营收的9.6%（2017年为7%）。公司在智能驾驶、智能座舱、车联网等方面取得阶段性成果。2018年，公司与英伟达、小鹏汽车联合开发L3级智能驾驶系统，计划2020年量产;公司自主研发的全自动停车系统，24G雷达已获得项目订单，将于2019年量产;77G雷达预计在2019年达到量产状态;智能座舱和车联网V2X产品已获得项目订单。同时，为了布局智能驾驶、智能座舱和车联网三大业务群，公司已同意收购德国先进天线公司ATBB。
日本罕见产业链和智能驾驶目标，维持“增持”评级
德赛西威作为国内汽车发动机龙头，考虑到其2019年Q4营收和利润略超预期，新客户和新产品持续突破，我们维持公司利润预测，维持公司20/21/22年度利润分别为3.9亿元/ 5.6亿元/ 7.5亿元，对应EPS分别为0.71/1.01/1.36元，维持“增长”评级。
科博达:一体两翼，汽车电子核心靶
投资逻辑:汽车控制器领域的领头羊，汽车电子核心目标
科博达是国内为数不多的汽车智能节能电子元器件制造商之一。它已经深入汽车控制器领域多年。其核心客户已突破南北大众、大众等世界一流汽车企业。从短期来看，它受益于LED光的趋势和数量和价格的同步增长。长期来看，在汽车电子装载率的提高下，受益于产品种类的扩大。
主营业务介绍:一体两翼汽车多管齐下的电子商务
公司目前的业务是一体两翼。灯控制器:电机控制器:车载电子的收益比约为2:1:1。作为公司的传统竞争业务（约占国内市场的10%），该行业受益于LED市场的扩大。LED全系列后，国内市场空间近200亿，全球市场空间近600亿;在汽车智能电气化的趋势下，电机控制器和车载电子电气设备业务的使用逐渐增多，市场前景广阔。
逻辑1:汽车电子产品普及率提高，推动了公司产品种类的扩展
目前，汽车电子产品占小型车成本的15%左右，占高端车成本的30% - 40%，而汽车电子产品占纯电动汽车成本的65%。随着汽车新能源和智能化的趋势，中国汽车电子产品成本占比将继续提高。据估计，汽车全球电子产业将达到1500亿美元，国内市场将达到6000亿美元。科博达生产中的控制器产品具有广阔的市场前景。募集的投资项目产能增加1.4倍。汽车电子研发中心已经开始建设，预计未来类别将继续扩大。
逻辑二:轻产业链的核心环节，受益于未来光LED、智能化的趋势
目前，灯具的主流光源分为卤素hid主导。LED灯是未来灯具的主流，科博达灯控制器主要用于HID/LED产品。光控制器的成本占LED灯的15% - 20%，主控制器单元的核心受益于LED工艺的灯。1）大灯:科博达LED主光源控制器营收占比快速上升，毛利率有望提升。2）后尾灯:LED尾灯控制器由大众试制，宝马在研。3）气氛灯:气氛灯控制器的使用量增加了。
投资建议:优质客户，发展前景广阔，保持增持评级
科博达作为汽车拥有优质客户的电子标的，凭借灯的结构升级和汽车智能化，发展前景广阔。我们维持20/21/22 EPS分别为1.30/1.67/2.22元，维持“增持”投资评级。
三花智控:制冷部件丝锥，新能源蒸汽零开增量空间
制冷零部件龙头，亮点稳增长
用于家电市场的制冷部件是公司传统的主营业务。公司生产的四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场占有率居世界第一。制冷业务的增长速度和天气与房地产市场高度相关。预计下半年将保持平稳态势。2020年国家能效标准或升级有望推动电子膨胀阀产品的渗透率。从长远来看，家电变频节能为公司制冷业务开辟了长期增量空间。
汽车零部件的订单量很大，预计会快速增长
汽车零部件业务是公司未来几年增长的重点，公司是新能源热管理系统领域的核心供应商之一。近年来，随着1）国内新能源汽车销量的爆发式增长;2）新能源客户拓展;3）新能源热管理系统产品品类拓展，公司新能源蒸汽零业务快速增长。目前有大量的订单。下游客户包括大众、沃尔沃、吉利、戴姆勒等世界级车企。预计从2020年起，大部分产品将在整个生命周期内稳步发布，以确保公司在未来3-5年的业绩。
投资建议:保持高增长业绩，看好长远发展
短期海外产扩增厚业绩，长期ASP有望改善，EPS分别维持20/21/22 0.52/0.59/0.72元，维持“持股增持”评级。
保隆科技:短期TPMS保证主营业务的增长，长期汽车电子新产品
公司以传统汽车零件制造为基础，顺应汽车零件电子化、轻量化的行业趋势，以TPMS业务为切入点，加大投入，有序研发汽车电子控制系统、内部高压成型等技术、传感器、360 Look等新产品。短期来看，在国内乘用车强制安装TPMS的政策背景下，2020年TPMS行业将进入高速增长期，为公司主营业务提供稳定支撑;从长远来看，以360环视、国六传感器为代表的汽车电子产品将成为公司新的利润增长点。
TPMS:合资企业有望在下半年扭亏为盈，国内客户结构逐步改善
2018年合资公司Balfour Beatty Electronics成立后，Balfour Beatty Electronics成为全球第三大TPMS公司。Balfour Beatty Electronics于今年1月合并。今年上半年，受汽车行业景气的影响，OEM并没有如预期的那样攀升。2019年年中，Balfour Beatty电子报告海外亏损3194万元（Balfour Beatty德国亏损4099万元，Balfour Beatty美国盈利）。今年下半年，随着OEM的改善和AM冬季轮胎的季节性增加，亏损有望扭转;一方面，通过合资火府，在高端客户方面取得了一定进展（突破上汽通用、东风日产等）;另一方面，随着TPMS的强制性国家标准OEM安装，预计直接TPMS的行业渗透率将从今年的40%提高到70%，公司的TPMS业务有望在2020年大幅增长。
国六传感器辅助了下半年智能驾驶业务的长期贡献
2019年，公司自主研发的全新汽车动态视觉和雷达传感器等系列产品陆续发布。360 Look系统已引入优质整车客户（9月/ 11月支持），9月以来国六传感器数量有所增加。作为中国智能驾驶感知领域的核心企业，其产品已逐步落地，并看好智能驾驶新产品的贡献。
投资建议:智能驾驶核心目标保持“增持”评级
考虑到公司第三季度毛利率，费率改善超出预期，19/20/21年度EPS分别维持1.06/1.27 /